【银河证券北交所研究】公司点评丨民士达 (920394)：盈利能持续提升销售扩容发力海外市场

  2026年第一季度，公司毛利率为41.63%/+1.92pct；净利率为26.97%/+0.68pct，公司的盈利能力持续提升。得益于国内风电、光伏、储能及新能源汽车市场的高速扩容，以及国内变压器厂家一天比一天突出的全球竞争力，公司芳纶纸销量持续增长，最终用户覆盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器、日立能源、茵梦达传动、金盘科技、特变电工、比亚迪、吉利、华为等全球有名的公司。未来公司将通过突破高端市场树立品牌标杆，同时以中低端产品稳固基本盘，构建覆盖高、中、低端的全谱系产品矩阵。

  募投产能与新品布局持续推进：公司募投项目中的研发中心项目已建成，新型功能纸基项目目前正常运行。新品布局方面，公司的闪蒸无纺布研发已取得系列进展，目前仍处于中试优化阶段；RO膜基材新产线的设施安装工作已基本完成，预计于4月份进行试生产。

  扩容销售团队，发力海外市场：公司于去年首次聘用外籍员工组建欧洲销售团队，主要在意大利和德国等欧洲区域开展产品推广及销售服务等工作；随公司产能提升和产品系列扩充，未来公司的销售队伍将持续壮大。

  芳纶纸技术壁垒显著，公司竞争优势显著：芳纶纸的技术壁垒大多数表现在纤维分散、湿法成型与高温整饰三大核心环节。芳纶作为疏水性化纤，在水介质中难以均匀分散，在零助剂环境下实现纤维分散是行业技术难点；湿法成型需实现不一样的种类、长度纤维的均匀混合与稳定成型，对产品均匀性要求极高；高温整饰则需通过高温度高压力处理使纤维紧密结合，赋予产品高强度、阻燃、耐高温及优异绝缘性能。企业具有“国家芳纶工程技术研究中心芳 纶纸研究室”、“山东省企业技术中心”、“山东省合成树脂基特种纸中试示范基地”、“山东省高性能有机高分子二维材料重点实验室（筹）”等科研平台，作为国内唯一可提供全系列芳纶纸的企业，产品覆盖全厚度、全幅宽，并于去年完成芳纶纸技术迭代，竞争优势明显。

  市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求没有到达预期的风险；关联采购占比高暨供应商集中度高风险。